（原标题：【财报】宁德期间2024年三季报简评）九游会J9

#宁德期间#

宁德期间发布了2024年的三季报，本年前三季度，公司营收2590亿，同比下滑12%；归母净利润360亿，增长16%，扣非归母净利润更高些，达到19%。如果单从第三季度来看，数据还要更悦目一些。单三季度，公司营收923亿，同比下滑12%，归母净利润131亿，同比增长26%，扣非归母净利润同比增速达到29%。

131亿的归母净利润，与市集近期的预期差未几，莫得什么惊喜，也莫得什么惊吓。不外，如果咱们把本事拉长，事情就出现了一些变化。在本年年头，其实主流预期是宁王2024年利润握平，致使可能出现小幅下滑。而到了当今，宁王的利润预期照旧来到了500亿傍边，预期增速上调到了10%以上。

拉长本事看，宁王的事迹韧性，昭彰超出了市集的预期。

大航合计，这份“期中得益单”照旧高出可以了。宁德期间的投资逻辑，之前照旧敷陈过几次，这里浅显总结一下：

行业层面，不管电动车照旧储能，王人是成永久的新兴产业，全球电板需求在可料到的改日内极能够率会握续增长。

公司层面，或者说竞争花样层面，宁德期间有着极高的市集占有率，面向产业链高卑劣有着极强的议价权。这种强势地位的背后，是各异化的电板居品，以及坐蓐成本、良率、原材料进货价钱、研发等多方面的最初上风。最终在财报上展现出的收尾是，宁德期间有着远超同业的利润率、ROE，同期有着极佳的现款流发达。

基于以上几方面的原因，宁德期间是一家兼具成长性和笃定性的企业，况且利润含金量也填塞高，赚笔直里的王人是真金白银。接下来，围绕着三季报的最新数据，以及近期市集的动态，大航会与全球一同，望望投资逻辑是否出现了变化。

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宁德期间的营收下落，给部分投资者变成了疑虑致使惊险；他们的逻辑看起来也没什么问题，因为增收不增利。但其实，大航认为根柢莫得必要惦念这件事。在宁德期间的计算经过中，公司盯住的是单瓦时毛利率，而不是营收或者毛利率。在原材料价钱高涨时，营收天然情随事迁，但是毛利率就会有压力；而在原材料价钱下落时，营收减少亦然天然景象，但同期也不应夸大毛利率上升的意旨。

因此，咱们动作投资者，跟营收相关的关节变量只好以下几个：结尾需求、电板出货量、市集份额、单元毛利。至于毛利率、营收总量，反而是分析宁德期间经过中的次要成分。

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字据乘联会提供的最新数据，9月我国新能源车销售112.3万辆，同比增长50.9%；1-9月新能源车累计销售713.2万辆，同比增长37.4%。而字据Rho Motion提供的数据，欧洲9月电动车市集销量同比增长4.2%，也比上半年的数据要好一些。

聚焦到能源电板层面，字据电板能源电板产业翻新定约，9月我国能源电板装车量54.5GWh，同比增长49.6%，环比增长15.5%。1-9月累计装车量为346.6GWh，同比增长35.6%。从出货结构来看，磷酸铁锂孝敬了果然一齐的增长，三元锂电板出货量果然莫得什么变化。

永恒来看，电动车浸透率普及是大趋势，况且近两年风头正盛的混动车仅仅过渡决策，纯电车才是节能减排的终极措置决策。刻下欧洲、好意思国市集电动车遇到顶风，一方面是补贴减少的影响，另一方面也有居品力自身的问题。这些问题只可篡改增长节拍，而影响大趋势的可能性并不大。大航认为，能源电板的结尾需求的增长是可握续的。

储能电板需求也可以，中金公司前两天的小作文写到，2024年全球储能出货预期照旧被上调至330GWh；2025年，中好意思欧三地的增长速率瞻望王人可以，其中好意思国2026年就会迎来关税计谋的颐养，是以2025年会迎来抢装。因此2025年的储能出货预期将普及到400GWh，增速略高于20%。

不外，储能这块有个风险点。字据公司在事迹会上露出的信息，储能出货指标的一半王人去了好意思国。人所共知，当今好意思国对原产于中国，致使中国公司控股的第三国企业王人有比较强的不屈情谊。如果改日两三年地缘政事场合连接朝着垂危的标的演进，那么宁德期间储能板块能够率会开动承受很大压力。

在市集份额方面，字据SNE数据，本年前8月宁德期间全球装机189GWh，市集份额 37.1%，同比增长1.6个百分点，其中国内装机131GWh，市集份额 45.4%，同比增长2.4个百分点。刻下宁德期间的市集占有率仍在上升，市集的最初地位还莫得被减轻的迹象。

往改日一两年的来看，宁德期间在欧洲新一轮定点拿到的份额并不低，照旧达到40%致使更高的水平。同期，跟着欧洲对碳行踪监管的收紧，欧洲市集电板行业的过问门槛得以提高，这么之后，比较于国内其他竞争敌手，宁德期间的上风反而更大。

不外，最近也有一个不太好的趋势，日韩企业开动加大对磷酸铁锂的布局力度。同期，欧洲和好意思国也加大了对中国电动车、电板的罢休要求，况且提高了对腹地坐蓐比例的要求。跟着竞争敌手发力，中外电板企业的势能差会被缩短，宁德期间的全球竞争力可能受到一定影响。

比如近期，LG新能源就与福特汽车签署了供应合同，指标从2026年开动向福特在欧洲市集销售的电动商用车供应电板。再早些时候，LG新能源文告将从2028年开动，向梅赛德斯-疾驰好意思国过甚他地区子公司供应能源电板。好在，日韩企业即使能劫掠一些宁德期间的份额，亦然几年之后的事情，何况制变成本上头的差距也不是很快能弥补的，暂时无需太惦念。

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在单元盈利方面，字据东吴证券的测算收尾，能源电板单瓦时毛利0.21元，果然是近两年的最高值；储能电板单瓦时毛利0.2元，比较于二季度有所增长，处于以前两年的平均水平。单元盈利稳中有升，这是善事。

往改日看，单元盈利是否能沉着在刻下的水平，或者在刻下基础上再往上走一走，主要取决于竞争花样和居品各异化两个层面。竞争花样背后是行业本钱开支力度，居品各异化背后是研发智商和迭代速率。

刻下，包括锂电在内的新能源行业照旧步入盈利低谷，宁德期间和其他几个头部玩家尚有盈利智商，但好多中小电板厂照旧不具备盈利智商，致使被动停产……

之前中金作念过一个探望，二三线电板企业的能源电板单瓦毛利无数在0.1元以内，即使是外洋收入占比较高的孚能科技，单瓦时毛利也不会朝上0.15元。二三线企业储能电板单瓦毛利无数不到0.1元。中翻新航、亿纬、鹏辉单瓦时毛利均在0.05元傍边。

这种低盈利的情况下，行业扩产开支照旧比以前缓和好多，但需求仍在实打实的延迟，供需花样在改善。可以料到，至少到下一轮景气高点，行业竞争花样恶化的可能性并不大。

在居品各异化层面，字据电话会上露出的音信，本年宁德期间神行、麒麟电板占比在3至4成，瞻望来岁会上升到7至8成，这种性能更好，况且具备极少品牌效应的居品，能够增厚宁德期间的盈利智商。

另外宁德针对外洋市集也发布了工生意储能居品，与“天恒”系统访佛，喜悦5年不衰减，1.5万次的轮回；在轮回次数的大幅普及下，度电成本昭彰下落，在外洋市麇集照旧具备生意化的经济性。

中泰证券针对这个系统举了个例子，一个柜子的容量是5MWh，也就是5000KWh，假定外洋按照2块钱每Wh的成本计较（其实国内的工商储面前卖不到6毛钱），一个柜子的成本大要1000万元。由于外洋峰谷电价差很高，每天两充两放可以售卖1万度电，假定峰谷电价差是一块钱，每天能够就是一万块钱的利润，一年就是300多万，三年多就可以回本，经济性照旧很好。

在储能居品的竞争中，刻下国内储能供应商还处于拼价钱的阶段。不管是厂商，照旧客户，王人不是高出柔柔居品质能和永久运营价值。宁德期间作念的是一件更永恒的事，为信得过的储能生意表情提供具有经济价值的居品。在刻下的市集环境中，揣测这种“居品质能溢价”还需要很久材干在国内体现……但至少，这块业务的“居品质能溢价”能够率不会减少，事情在往好的标的发展。

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通过以上这些分析，大航得出的论断是，不管行业层面照旧公司层面，宁德期间的投资逻辑王人莫得发生篡改，成长性、笃定性、解放现款流的发达王人挺可以。往中永久看，最大的风险依然是地缘政事：日韩电板企业劫掠宁德期间的外洋市集份额，或者计谋罢休导致宁德期间退出好意思国储能市集。

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底下浅显说几个跟干线投资逻辑关联度没那么大的点：

1.宁德期间本年前三个季度的钞票减值蚀本达到66.5亿，远远高于昨年同期的28.5亿，致使高于昨年全年的58.5亿，如果本年前三季度按照昨年28.5亿的限制计提减值，那么将会普及归母净利润约35亿。前三季度的归母净利润将达到395亿傍边，收复后的同比增速是27%傍边。

从公司发布的减值公告来看，绝大部分减值来自于永久钞票减值，也就是固定钞票、在建工程、无形钞票。据公司在事迹会上的评释，这个减值主如果因为碳酸锂跌价变成的。不管若何，计提永久钞票减值也可以看作提前开释改日的折旧成本，改日的折旧摊销金额会有所减少。从司帐上来看，也能结束将本期利润延后开释的收尾，改日可期。

2.钞票欠债表上，存货的数据比较特爱慕。当今碳酸锂的价钱并不高，一吨碳酸锂的价钱只好7.2万元，产业链价钱下落亦然前两年存货账面金额减少的主要原因。可是，在价钱低迷确当下，宁德期间存货账面金额竟然昭彰高涨：

这就阐发，宁德期间刻下的卑劣需求高出郁勃，改日几个月的事迹笃定性比较高。字据公司电话会和券考虑度答复所露出的信息，近两个月能源电板需求超预期，9月以来宁德期间均处于满产备货情景……

3.从上头这个景象引出的一个很天然的问题是，宁德期间有莫得延迟产能的有盘算，这就要看一下账面的固定钞票和在建工程：

本年前三季度，宁德期间固定钞票、在建工程的账面净值王人呈现出自如而略有下落的趋势，阐发当下的宁德期间还莫得昭彰的扩产动作。但跟着产能专揽率普及，结尾需求加多，限制的产能延迟依然会延续。在三季度事迹会上，宁德期间也提到，2025年的本钱开支指标能够是200亿至340亿，体量跟之前差未几。但由于公司盈利智商在上升，是以投资强度其实是下落的。

按照2024年500亿归母净利润来算，宁德期间透顶有智商保管2023年年报那种50%傍边的分成率，宁王账面上还有2600多亿的现款……在市集价钱较低的时候，分成分多点或者回购其实也未曾不行。

4.宁德期间账面的瞻望欠债仍在上升。之前照旧讲过屡次，宁德期间的瞻望负借主要由两部分组成，一个是提前计提的质保用度（售后就业费），另一个是销售返利（可以看作念一种变相降价）

本年二季度末，售后就业费的金额是332.6亿，销售返利257.7亿。东吴证券预测，关于本年三季度瞻望欠债加多的部分，质保金有 30 亿元，返利有32 亿元。如果东吴证券预测的收尾准确，那么阐发三季度瞻望欠债增长与居品降价促销的关联度更大。

在大航看来，这个瞻望欠债内部好多王人是以前藏起来的利润（尤其是内部的质保金）。质保金是按照销售金额的一定比例计提的，以前卖出去的电板单价高，计提的质保金也多。当今电板降价很猛，即使故障率和瞻望的相同，本色发生的质保成本也会远低于此前计提的质保金……这部分“荫藏利润”天然不太可能在改日开释，但这等于宁德期间解放现款流好于同业的一个攻击原因，亦然宁德期间利润质料更高的原因。

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半年报分析中，大航提到，由于2024年的归母净利润在500亿傍边，即使2025年至2027年以10%的复合增速进行增长，宁德期间2027年的归母净利润也可以达到665亿傍边。按照20至25倍进行估值，那么宁德期间2027年的合理估值也会在15000亿傍边。

如果按照券商的最新预测，2026年的事迹就可以达到750亿傍边，那2027年的事迹揣测就冲破825亿（在2026年的基础上再增长10%）……按照券商给的这种事迹增长趋势，按照20至25倍进行估值，宁德期间2027年的合理估值则会在18500亿傍边……

因此，即使领受改日几年10%的事迹增速来进行预测，15000亿市值以下的宁德期间王人不应试虑卖出（对应价钱约每股340元）。只好当宁德期间市值朝上20000亿的时候，才有筹谋“是否有泡沫”、“是否需要大面积减仓”的价值（对应价钱约每股450元）

关于宁德期间的买点，如果能给到8000亿市值的契机，那么将会是一个可以的“击球点”，对应每股价钱182元。

$宁德期间(SZ300750)$

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